2018年以來美元指數(shù)繼續(xù)跌跌不休。1月25日晚間，歐央行1月議息會議的新聞發(fā)布會上，德拉吉認(rèn)為歐元區(qū)復(fù)蘇穩(wěn)健，2017下半年增長加速超預(yù)期，并指出歐元走強(qiáng)部分源于經(jīng)濟(jì)改善。德拉吉發(fā)言的鷹派程度超市場預(yù)期，歐元隨后大幅上漲。歐元對美元一度漲破1.25關(guān)口，刷新2014年12月4日以來新高，美元指數(shù)則跌破89關(guān)口。
不過，1月26日，美國總統(tǒng)特朗普接受CNBC專訪時表示：“美元會越來越走強(qiáng)，最終我希望看到強(qiáng)勢美元。我們的國家會在經(jīng)濟(jì)方面再次強(qiáng)大，其他方面也是”。特朗普上述表態(tài)后，美元應(yīng)聲回漲，美元指數(shù)重又站上89關(guān)口，跌幅迅速收窄，不到十分鐘從0.3%以上跌幅收窄到0.1%左右。約半小時后，盡數(shù)抹平跌幅，漲逾0.3%。特朗普有關(guān)美元將走強(qiáng)的言論再次引發(fā)了市場對強(qiáng)勢美元的猜想，而在2017年1月份上任之初，特朗普曾發(fā)表言論稱，強(qiáng)勢美元對美國經(jīng)濟(jì)不利。那么，美國政府到底希望繼續(xù)奉行強(qiáng)勢美元政策，還是保持美元弱勢？美元指數(shù)未來進(jìn)入貶值周期還是升值周期？
歷史上美國政府曾執(zhí)行過強(qiáng)勢美元政策。強(qiáng)勢美元政策的核心內(nèi)容是運(yùn)用政策措施保持美元堅(jiān)挺，以保證國際資本持續(xù)不斷流入，并利用國際資本彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶逆差。美國當(dāng)局采取強(qiáng)勢美元政策始于20世紀(jì)90年代中期，當(dāng)時美國總統(tǒng)克林頓任命前高盛董事長魯賓擔(dān)任財(cái)政部長，后者屢次公開強(qiáng)調(diào)強(qiáng)勢美元符合美國利益。之后薩默斯接替魯賓任則政部長一職，繼續(xù)維持強(qiáng)勢美元政策，并得到美聯(lián)儲主席格林斯潘的大力支持。
長期來看，美元走強(qiáng)與否主要取決于美國經(jīng)濟(jì)與歐日等經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)弱。美元指數(shù)中歐元占比達(dá)57.6%，日元次之，占比為13.6%。因此，美元指數(shù)的變化反映了美元對歐元和美元對日元的匯率變化，而這又取決于美國經(jīng)濟(jì)與歐日經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)弱，尤其是美國與歐洲經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)弱。美元升值的核心邏輯在于美國領(lǐng)先于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（尤其是歐洲）復(fù)蘇的周期差，即二者的相對強(qiáng)弱。如2011年底以來的美元升值，主要原因是美國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長明顯強(qiáng)于歐洲。但2017年初以來，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步被確認(rèn)，歐洲與美國經(jīng)濟(jì)的周期差逐步縮小，使得歐元走強(qiáng)，并逐步成為美元指數(shù)下跌的“頭號力量”。
短期來看，美元指數(shù)主要受預(yù)期影響，可能繼續(xù)震蕩走弱。短期來看，美國政府官員的言論及市場預(yù)期等可能對美元指數(shù)產(chǎn)生影響。比如，此前美國財(cái)長努欽有關(guān)美元走軟有利于美國貿(mào)易言論導(dǎo)致美元大跌，而1月26日，特朗普有關(guān)希望看到強(qiáng)勢美元的言論，又刺激美元大漲。?市場預(yù)期也對美元指數(shù)短期走勢有著較重要影響。預(yù)期與美元指數(shù)走勢可能相互強(qiáng)化。比如，近期市場普遍預(yù)期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致歐元走強(qiáng)，而這又進(jìn)一步強(qiáng)化了歐元強(qiáng)勢預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)下跌。短期來看，歐洲經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)強(qiáng)于美國，加之市場預(yù)期影響，美元指數(shù)短期可能震蕩走弱。
強(qiáng)勢美元和弱勢美元均不符合經(jīng)濟(jì)基本面，未來美元可能進(jìn)入震蕩期。從歷史來看，美元指數(shù)有升值周期也有貶值周期，但也有震蕩期，比較典型的如1988年-1994年，美元指數(shù)在（80-100）區(qū)間震蕩，2008年-2011年美元指數(shù)在（70-80）區(qū)間震蕩，這兩個時期美元指數(shù)均未形成明顯的上升或下降趨勢，因?yàn)樵诖似陂g美國經(jīng)濟(jì)與歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱大體相當(dāng)。美元走強(qiáng)可能降低美國出口競爭力，加劇美元貿(mào)易赤字；而美元走軟盡管可能有助于美國出口，改善美國貿(mào)易赤字，但可能削弱美元作為全球最高儲備貨幣的地位，并且如果美元加速下跌，可能導(dǎo)致外國資本流動性迅速下降，沖擊股票、債券等投資，進(jìn)而損害經(jīng)濟(jì)增長。此外，美元嚴(yán)重貶值，可能導(dǎo)致進(jìn)口成本上升，甚至可能導(dǎo)致貿(mào)易逆差的擴(kuò)大。當(dāng)前來看，美元對歐元貶值，可能使得留存歐洲的美國資本兌換成美元所實(shí)現(xiàn)的紅利增加，和特朗普的稅改政策相配合，有助于美國企業(yè)海外利潤的回流。從經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)弱來看，目前歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期，類似于2014年-2015年的美國經(jīng)濟(jì)。因此，短期來看，歐洲經(jīng)濟(jì)可能相對強(qiáng)于美國，美元指數(shù)面臨下跌壓力。但特朗普稅改對美國經(jīng)濟(jì)的拉動作用可能在2018年底至2019年逐步顯現(xiàn)，屆時美歐經(jīng)濟(jì)可能再度出現(xiàn)強(qiáng)弱互現(xiàn)的局面，美元指數(shù)可能維持震蕩走勢。
（作者系交通銀行金融研究中心研究員）
